Вместо заключения Как победить «процентный вирус»? … в основе организации современного государства лежат деньги… Все может быть плохо, но денежная система хороша, и государство будет процветать. Все хорошо, но денежная система плоха, и государство разорится и попадет в

Процентным арбитражем принято называть тип сделки, который является сочетанием обменной (конверсионной) и депозитарной валютной операции, направленных на извлечение прибыли благодаря разнице между размерами процентных ставок по разным типам валют. Процентный арбитраж может быть двух видов: с использованием форвардного покрытия или же без использования форвардного покрытия. В первом случае приобретается по действующему курсу с целью ее последующего размещения в депозитах, а также осуществления так называемой конверсии по действующему курсу после окончания депозитного срока. Такой тип процентного арбитража является весьма и весьма рискованным. В случае процентного арбитража без использования форвардного покрытия валюта приобретается по действующему курсу с целью ее последующей продажи по форвардному курсу и одновременного размещения в депозитах. Этот тип процентного арбитража является абсолютно безрисковым. Существует определенный порядок выбора между этими двумя видами процентного арбитража.

Сроки в процентном арбитраже

В данном типе арбитража принято различать следующие виды сроков:

• Совпадающие сроки размещения и привлечения депозитов;
• Разные сроки размещения и привлечения депозитов.

При совпадающих сроках банки обладают возможностью заключения в один день сделки с другим банками, а на следующий день начать продвигать депозиты через третий банк. Это, в свою очередь, может привести к тому, что через месяц привлеченные депозиты полностью покроют депозиты размещенные, а процентный риск при этом будет минимальным. При разных сроках размещения и привлечения депозитов следует вести речь о так называемых «мистмачах», под которыми понимаются наличие риска изменения размера процентной ставки по депозиту. При такой ситуации арбитраж будет осуществляться депозитными брокерами исходя из прогонозируемого уровня процентной ставки. К примеру, если банковская организация размещает свой месячный депозит под десять с половиной процентов годовых, тем самым покрывая полностью образовавшиеся короткие позиции благодаря привлечению недельных депозитов по спотам по семь с половиной процентов годовых. В первую неделю какая-либо будет полностью отсутствовать. Однако, после этого открываться будут исключительно короткие позиции, которые практически сразу же надо будет закрывать (желательно это делать не более чем в течение двух дней). Затем банки опять начинают заблаговременно привлекать недельные депозиты и опять по самой низкой стоимости, тем самым значительно сокращая «мистмач». Таким образом, у дилеров появляется хорошая возможность для того, чтобы привлечь недельные депозиты, а оставшиеся покрыть за счет размещения долгосрочных депозитов. Как уже было сказано выше, процентному арбитражу присуща определенная вероятность изменения размеров процентных ставок, которые оцениваются в индивидуальном порядке каждым из брокеров. К примеру, если к началу недели, которая прошла после того, как был размещен депозит, процентная ставка возрастет, то у банковской организации появляется риск понесения убытков.

Ожидание скорого изменения размера процентной ставки

Для данного типа арбитража на международной валютной бирже является характерным не только лишь использование имеющейся разницы в размерах процентных ставок, но еще и игра на ожидании скорого изменения размеров процентных ставок. Главным образом, такие изменения ожидаются по долларам. Однако, в действительности, никто не способен точно предсказать, когда такое изменение произойдет. Если начнет происходить уменьшение размеров процентных ставок от короткого периода к длинному в абсолютном выражении, то это будет означать, что на валютном рынке ожидается резкое снижение общего уровня процентных ставок. Если размеры процентных ставок будут изменен центральными банками каких-либо стран, то изменятся также еще и размеры процентных ставок для разных периодов.

Арбитражем называется деятельность, имеющая целью извлечение доходов путем перепродажи ценных бумаг или валют по более выгодным ценам на том же рынке, но в каком-то будущем периоде, или на других рынках.

Арбитраж и связанная с ним деятельность включает в себя как знание о разности цен, так и способность к предвиденью динамики цен, объемов операций, возможной прибыли и риска. Арбитраж в основном связан с международными срочными финансовыми операциями, включая курсы иностранной валюты, краткосрочные проценты и стоимость ценных бумаг.

Размер максимальной прибыли в результате арбитражных сделок изменяется в зависимости от связанного с ними риска.

Процентным арбитражем на денежных рынках называется перемещение ресурсов от одной валюты к другой ради улучшения условий кредитования или заимствования.

Фактически процентный арбитраж сводится к выбору страны или валюты с наиболее благоприятной процентной ставкой кредита. В качестве финансовых инструментов при процентном арбитраже могут фигурировать срочные банковские депозиты или государственные облигации. Перемещение ресурсов из одной валюты в другую предполагает наличие валютного риска, и подобные валютные переводы относятся к категории непокрытого процентного арбитража.

Если валютная спекуляция оказывается оправданной, то риск, связанный с комбинированием процентного арбитража с открытой валютной позицией дает возможность получить дополнительную прибыль, которая усиливает выигрыш, получаемый за счет собственно процентного арбитража. Так, если поместить первую валюту на депозит на срок T, то получим

А если использовать непокрытый процентный арбитраж, то

Здесь St - курс второй валюты относительно первой Vt(1)=St Vt(2) в момент времени t, Vt(1) - текущая стоимость первой валюты, ri, i=1,2 - ставка процента для i-ой валюты. Суммарный выигрыш получается при ST>S0 и r2>r1.

Валютный риск связан со случайными значениями курса ST. Прибыли/убытки, полученные арбитражером по окончании финансовой операции, вычисляются по формуле

Эквивалентным арбитражем называется покупка или продажа комбинаций опционов и наличных позиций, когда между теоретически эквивалентными комбинациями на практике возникает разница цен.

Например, комбинация длинной наличной позиции и опциона продажи создает опцион купли, а комбинация короткой наличной позиции и опциона купли создает опцион продажи. Действительно, при S0=K имеем
S0-ST+(ST-K)+=(K-ST)+.

Эквивалентный арбитраж обеспечивает соответствие цен опционов и цен наличного базисного актива, а также поддерживает равновесные цены на опционы купли и продажи. При любом t должна иметь место формула паритета цен для опционов купли и продажи европейского стиля на один и тот же базисный актив с одинаковой ценой исполнения:

При нарушении паритета возникает арбитражная ситуация.

Простейшей арбитражной стратегией с фьючерсами является межрыночный арбитраж, который может включать либо только фьючерсные контракты, либо одновременные сделки на фьючерсном и на форвардном рынках. Около 30% открытых позиций во фьючерсах на индекс акций FT-SE 100 на Лондонской фьючерсной бирже используются в арбитражных операциях. Целый ряд финансовых институтов, являющихся членами фьючерсных бирж в Чикаго и Лондоне, используют свой персонал только для осуществления межрыночного арбитража с процентными фьючерсными контрактами, базирующимися на срочных трехмесячных депозитах с одной стороны и на облигациях казначейства США или наличных срочных депозитах с другой стороны.

В декабре 1981 года на Чикагской фьючерсной бирже был введен фьючерсный контракт, основанный на трехмесячном евродолларовом депозите размера $1000000. Это фьючерсный контракт с расчетом за наличные, не предусматривающий никакой поставки наличного финансового инструмента по истечении контракта. В настоящее время одним из наиболее существенных способов использования этого фьючерса является арбитраж между наличными и фьючерсными позициями, путем создания синтетического инструмента, названного "strip". Известно, что большинство торговцев евродолларовыми фьючерсными контрактами с несколькими ближайшими кварталами поставки посвятили себя реализации этой стратегии. "Strip" означает либо комбинацию наличных депозитов и длинной позиции во фьючерсном контракте, либо кредита и короткой позиции. Если Size - размер наличного депозита, rd - годовая процентная ставка наличного депозита, M - размер фьючерсного контракта, T - срок до поставки по фьючерсному контракту, Ft - фьючерсная цена, то прибыли/убытки от "strip" рассчитываются либо по формуле

Если деньги даются в долг, либо по формуле

Если деньги занимаются. Такая торговля инициируется, если определено, что торговец может рассчитывать на более высокую прибыль или меньшую плату за кредит, чем в случае сделки, осуществляемой только на наличном денежном рынке. Термин "strip" возник из практики использования двух или более последовательных квартальных фьючерсных истечений в комбинации с долларовой наличной позицией. Торговцы должны определить для себя, когда разница между процентной ставкой "strip" и ставкой наличной сделки достаточна, чтобы сделать такую торговлю заслуживающей внимания.

В случае одного депозита и одного фьючерсного контракта процентная годовая ставка rstrip определяется из уравнения

Где rf - процентная ставка фьючерсного контракта.

Валютные фьючерсные контракты могут арбитражировать против спот-курса и банковских депозитных ставок. Потенциальная прибыль от этого типа арбитража относительно невосприимчива к движениям процентных ставок, но чувствительна к малейшим изменениям валютных курсов.

Арбитраж между краткосрочными процентными фьючерсами и валютными фьючерсами с одинаковыми сроками поставки не требует выхода на рынок наличности, однако сложно подобрать нужное количество контрактов для получения полного покрытия.

В более сложных межрыночных арбитражных сделках одновременно задействованы наличные рынки валют и ценных бумаг, межбанковский рынок, рынок форвардов, опционный рынок, рынок фьючерсных контрактов.

Различают две стратегии процентного арбитража.

Арбитраж на совпадающих периодах привлечения и размещения депозитов. Это без рисковая стратегия с точки зрения процентных ставок, поскольку ставки уже зафиксированы в сделке.

Например, банк привлекает межбанковский депозит в 1.000.000 долларов на неделю под 7% и одновременно размещает его в другом банке на неделю под 8%, получая чистую прибыль в 1% годовых на 1 млн. долларов.

Для российского рынка с неразвитой информационной инфраструктурой, а также с различной потребностью банков в средствах, разрыв в процентных ставках по привлеченным и размещенным депозитам может достигать иногда 5%. Например, крупный банк, пользуясь хорошей репутацией, привлекает у такого же крупного банка месячный долларовый депозит под 9%, а размещает его в менее известном банке под 14%, беря на себя определенный риск в обмен на более высокий доход.

Арбитраж на разных сроках привлечения и размещения депозитов. Данная стратегия характеризуется риском изменения процентных ставок для непокрытого периода – mismatch. Суть ее заключается в использовании разных процентных ставок для различных периодов. Можно выделить 2 вида такого арбитража.

Международный депозитный дилинг с ожиданием изменения общего уровня процентных ставок.

Обратимся вновь к рейтеровской таблице мировых процентных ставок по долларовым депозитам.

Процентные ставки увеличиваются с периодом размещения или привлечения: с 5.78/5.90 на период о/п до 6.56/6.68 на 12 месяцев. Данный рост отражает господствующие на денежных рынках ожидания повышения общего уровня процентных ставок по долларовым депозитам. Текущий уровень процентных ставок в стране зависит, как уже говорилось, от уровня учетной ставки (или ее аналога) центрального банка – Федеральной резервной системы (Federal Reserve) для США. В случае повышения учетной ставки (rate hike), например на 1%, общий уровень процентных ставок также повышается на 1 процент.

Ожидания повышения процентных ставок основываются на анализе макроэкономической ситуации в стране, проводимой исследовательскими институтами, видными экономистами, руководителями бизнеса. В случае нарастания необходимости изменения уровня ставок (например, повышения ставок для борьбы с инфляционными тенденциями или их понижения для стимулирования экономического роста), это мнение высказывается все чаще со страниц экономических изданий, в интервью экономистов, в советах аналитических отделов центрального банка и превращается, таким образом, в ожидание рынка.

В США принятие решения об изменении учетной ставки происходит на заседаниях Комитета по операциям на открытом рынке Федеральной резервной системы – Federal Open Market Committee (FOMC), который собирается по вторникам раз в месяц. В Германии такое решение принимается на заседаниях Бундесбанка, проходящих по четвергам через две недели. График заседаний известен, и рынок прогнозирует с разной степенью вероятности возможные решения об изменении или сохранении уровня процентных ставок. При этом, чем ближе ожидаемое решение, тем значительнее на него реагируют рыночные ставки для длинных периодов (больше месяца). Это объясняется тем, что при ожидании повышения учетной ставки никто не хочет размещать на длительные сроки дешево, поскольку вскоре можно разместить средства дороже, и ставки растут. Ожидая снижение учетной ставки, наоборот, никто не хочет надолго привлекать средства под дорогую ставку, и их уровень падает. Подобное ожидание рынка наглядно отражается в таблице ставок по периодам: резкое увеличение уровня ставок на период от 2-х до 3-х месяцев свидетельствует о том, что рынок ожидает изменения учетной ставки в период между 2-м и 3-м месяцами от нынешней даты. Дилеры, занимающиеся процентным арбитражем, открывают непокрытые депозитные позиции с «мисматчем», рассчитывая на благоприятное изменение уровня процентных ставок в данной валюте.

При ожидании скорого увеличения уровня процентных ставок необходимо привлекать средства в депозиты на длительные сроки, а размещать – на короткие (borrow long, give short).

Например, 1 февраля дилер американского банка ожидает через 2 месяца (то есть в начале апреля) повышение учетной ставки по долларам на 1%. Он привлекает межбанковский депозит на 6 месяцев под 6.35%, открыв тем самым длинную позицию. Ее покрытие дилер вначале осуществляет путем размещения средств на 2 месяца под 6.00% В течение этих 2 месяцев дилер теряет 0.35% годовых на вложенные средства, однако рассчитывает разместить их впоследствии намного выше. Если его расчет оправдывается, и в начале апреля FOMC повышает учетную ставку на 1%, то общий уровень ставок на все периоды автоматически поднимается на 1 процент. Дилер закрывает оставшийся «мисматч» длинной позиции, разместив средства на оставшиеся 4 месяца под 7.16%, получив прибыль в 0.81% за четыре месяца, которая покрывает негативный процент за первые 2 месяца.

Обратная стратегия действует при ожидании скорого понижения уровня учетной ставки: размещать средства на длительные сроки, покрывая их привлечением коротких денег (give long, borrow short).

Депозитный дилинг с постоянным разрывом процентных ставок на различные периоды. Такая ситуация характерна для замкнутых валютных рынков, например России, где разрыв между процентными ставками на различные периоды сохраняется в течение длительного времени, а также для денежных рынков в валюте, на которых не ожидается изменение уровня ставок. Для таких рынков характерны более высокие ставки для длительных периодов, которые выступают в качестве платы банку за риск при размещении средств на длительные сроки.

Для такого дилинга характерна стратегия размещения средств на длительные сроки и покрытие позиции привлечением депозитов на короткие сроки.

Например, депозитный дилер московского коммерческого банка размещает доллары в трехмесячный депозит в другом российском банке под 17 процентов, покрывая короткую позицию привлечением месячных депозитов под 11 процентов. Арбитраж с разными сроками привлечения и размещения депозитов предполагает множество вариантов использования «мисматча» в зависимости от того, какую степень риска готов принять банк. Наибольший риск будет заключаться в открытии депозитной позиции на длительный срок (например, на 6 месяцев) и покрытии ее однодневными депозитами.

В дополнение к перекрестной торговле на основные валюты, многие проявляют интерес к процентному арбитражу между ва­лютами с высокими и низкими процентными ставками. Иногда в анализах по валютным рынкам люди делают выводы из графи­ков валютных комбинаций, которые совершенно не относятся к делу, так как отражают комбинации с незначительным оборотом. Пустая трата времени выстраивать график маленькой европейской валюты по отношению к любой другой валюте, кроме евро, так как эта комбинация господствующая. Чтобы узнать силу доллара относительно другой маленькой валюты, сначала следует рассмотреть график маленькой валюты и евро, а только затем график доллара и евро. Не совсем правильно изучать график доллара и какой-либо маленькой валюты.

3.4. Валютный арбитраж: виды и техника осуществления
и т.д.................

Что представляет собой процентный арбитраж?

Процентные ставки в разных странах редко совпадают по размеру. Диапазон их на разных рынках мира достаточно широкий. Инвесторы стремятся переместить средства с рынка с низкой процентной ставкой на рынок с более высокой. Для этого они совершают сделку процентного арбитража. Если инвесторы хотят сохранить капитал и получить прибыль, они будут делать покрытый (обеспечен) арбитраж. Покрытый процентный арбитраж предполагает обмен одной валюты за другую. Происходит процесс одалживания денежных средств в одной стране и конвертация их в валюту другой страны, в которой эти средства отдаются в кредит. Обеспечение означает, что риск обратной конвертации в валюту, в которой была предоставлена ссуда, для оплаты займа с наступлением срока платежа, устраняется приобретением этой валюты на форвардном рынке. Одновременная покупка валюты на условиях "спот" и ее форвардные продажи, то есть операция "своп", уменьшает или устраняет операционный риск. "Своп" имеет цену. Эта цена (затраты) должна быть вычислена из разницы процентных ставок валют, с которыми осуществляется арбитраж, чтобы получить чистую прибыль.

Рассмотрим порядок выбора процентного арбитража для определения выгодности того или иного его варианта (таблица 2.5).

Таблица 2.5. в

Рассмотрим вариант перемещения денежных средств: из Нью-Йорка в Цюрих.

Чистая прибыль от арбитража средств из Нью-Йорка в Цюрих - процентный спред (разница процентных ставок валют, с которыми осуществляется арбитраж) минус цена свопа(4,25% - 3,25%) - 0,9% - 0,10%.

Итак, процентный арбитраж заключается в получении ссуд в одной валюте и предоставлении кредитов в другой. Риски от изменения валютных курсов могут быть снижены путем заключения форвардных контрактов на обмен валюты на срок действия займа или депозита.

Как влияет процентный арбитраж на форвардные и спотовые обменные курсы?

Поскольку операция процентного арбитража связана со спросом и предложением как на спотовые, так и на форвардные сделки, эта операция влияет на спотовые и форвардные обменные курсы [При формировании ответа использовано: 92, с. 84-118].

Процентный арбитраж (например, перемещение американского доллара в страну В) включает три операции:

1) заем доллара и конвертации его в валюту страны В;

2) предоставление кредита в стране В;

3) заключение форвардного контракта на момент окончания кредита на обратный обмен валюты страны на доллары.

На момент окончания кредита (£ +1) - относится к следующему году) арбитражер будет виноват (в долларах): $(1 + Дв гю - ставка процента в США.

Получит в стране В: В(+ гь) единиц валюты В. Эта валюта должна быть конвертирована по форвардному курсу ($/£),+, в доллары в количестве. В(и + г,Н$/В),

Количество иностранной валюты (В) равна количеству одолженных долларов ($), разделенной на курс "спот": ($/

итак, количество заработанных денег равна: ($/($/5), (1 + ть) ($/£),♦,.

Арбитражный прибыль равна количеству заработанных долларов минус количество долларов, которую арбитражер должен своему кредитору:

Обмен одной валюты на другую влияет на спрос и предложение на спотовом и форвардном рынках. При обмене долларов на валюту В создается дополнительный спрос на спотовом рынке на валюту, что приводит к повышению стоимости этой валюты в долларах ($/#),. На форвардном рынке

валюта В обменивается на доллар, что приводит к дополнительной предложения валюты и снижение ее стоимости в валютном исчислении($/#),♦,. Увеличение обменного курса "спот" ($/£), и снижения форвардного курса ($/£),., приводит к снижению прибылей арбитражеров до той величины, при которой потенциальная прибыль станет нулевым.

Уравнение (2) описывает равновесие, которая вызвана арбитражными действиями. Если разделить обе стороны уравнения (2) на $(1+г,), то найдем, что отношения форвардного курса к спотовому равен отношению доходности в США к доходности в стране:

Это уравнение показывает, что отношения форвардного курса к спотового курса валюты В равен отношению доходности в США к доходности в стране В.

Соотношение между курсами "спот", форвардными курсами и процентными ставками, выраженное равенством (3), называется паритетом процентных ставок.

В общем виде это соотношение записывается так:

где {} - обозначение ожидаемой стоимости переменной, взятой в скобки; А и В - две валюты; гя и?"/, - процентные ставки валют А и В Соотношение (4) называется международным эффектом Фишера. Поскольку отношение ожидаемого в будущем обменного курса "спот" к текущему курсу "спот" может быть выражен как единица плюс ожидаемое процентное изменение спотового курса ({е)), то уравнение (4) можно записать так:

Паритет процентных ставок выражается и такой формуле:

где /"- форвардная надбавка к валюте страны В или скидка с нее.

Например, если процентная ставка в США равна 8%, а процентная ставка евро в Германии - 6%, то паритет процентных ставок приводит к тому, что форвардный курс евро будет с 1,89-процентной надбавки, то есть

Отношения форвардного курса к спотовому для евро составит 1,0189.

При установлении ставок форвардных курсов для своих клиентов, банки опираются на паритет процентных ставок. Отклонения от паритета процентных ставок могут быть вызваны препятствиями, которые чинятся арбитража.